中国资产重估进入第二阶段：政策验证与投资主线
元描述: 中国资产重估进入第二阶段，政策验证成为关键！华泰证券深度解读，四大投资主线，锁定潜在机会。降息、景气、政策、盈利估值错配，聚焦行业分化，把握投资机遇！
引言:
9月24日，中国政府发布了一系列重磅政策组合拳，旨在提振经济，稳定市场信心，推动中国资产重估。这一“924政策”在短期内引发了市场热烈反响，A股市场强势反弹，创出阶段新高。然而，随着时间的推移，市场情绪逐渐回归理性，行情节奏也由政策拐点期过渡至政策验证期。
政策验证期：聚焦信贷企稳与行业分化
现在市场关注的焦点已不再是政策的出台，而是政策的实际效果如何，即政策验证期。这个阶段的关键在于观察信贷能否止跌企稳。具体来说，需要关注两个方面：一是地产先行指标能否持续好转，二是财政部署能否适时有力地跟进。
从近两周的地产经纪人预期调查，及10月12日财政部发布会的表态来看，这两个方面都展现出了积极的信号。这表明，信贷企稳的可能性正在提升。
三大交易机会：把握宏观周期与市场趋势
尽管美国大选等低预测度变量仍存，但中期内有三个具备“相对能见度”的交易机会值得深挖：
1. 降息交易: 随着美债利率来到4%，海外贴现率向中性位置回归的判断胜率提升，医药及港股互联网板块等美债利率敏感型+盈利预期改善型行业或将受益。
2. 景气交易: 三季报期来临，投资者聚焦业绩，中国G端与海外B端加杠杆的交集品种——中游资本品，将受益于设备更新或新基建投资，以及外需上行。其中工程机械、工控自动化、电网设备、光通信等行业景气上行趋势突出。
3. 政策交易: 若市场震荡中枢向上，信贷复苏不可缺席，地产链及内需消费或将有风险溢价重估机会。
寻找盈利估值错配：借国际比较发现投资机会
9月下旬以来，主动配置型外资连续两周净流入中国权益资产，结束了此前长达15个月的持续净流出。这意味着外资配置盘对中国资产的关注度回归，中国核心资产有必要置于全球估值框架下重新审视。
1. 国际比较: 通过PB-ROE、PE-G两个框架衡量，中国互联网、地产链、红利、出口链头部企业整体较海外头部企业仍具备突出性价比。
2. 纵向比较: 从自身纵向公募筹码和估值水位来看，地产链、内需消费、医药当前机构筹码低且盈利改善预期计入程度不高。
四大投资主线：聚焦行业分化，锁定潜在机会
基于上述分析，我们建议投资者關注四大投资主线：
1. 降息交易： 首要受益板块为医药及港股互联网。
2. 景气交易： 突出方向为设备更新/新基建+外需上行双向驱动的中游资本品，例如工程机械、工控自动化、电网设备、光通信等。
3. 政策交易： 重点关注地产链。
4. 盈利估值错配： 国际比较及纵向比较均有性价比的地产链、啤酒、制药等行业。
风险提示:
- 地产修复力度不及预期。
- 财政政策推进力度低于预期。
常见问题解答
1. 中国资产重估行情会持续多久？
中国资产重估是一个持续的过程，但短期内会受到市场情绪、政策效果等因素的影响。目前，市场正处于政策验证期，预计未来一段时间内会呈现震荡行情。
2. 为什么说信贷企稳是关键？
信贷是实体经济的核心血液，信贷的稳定性决定了企业经营和投资的信心。如果信贷持续萎缩，将不利于经济复苏，进而影响资产重估行情的持续性。
3. 如何判断政策效果？
需要关注地产先行指标和财政政策的实际执行情况。例如，地产销售数据、土地成交量、基建投资等指标的变化，以及财政支出规模和结构的变化等。
4. 如何选择合适的投资策略？
根据自身风险偏好和投资目标选择合适的投资策略。如果风险偏好较高，可以考虑参与景气交易或政策交易，聚焦中游资本品和地产链。如果风险偏好较低，可以考虑降息交易，投资医药和港股互联网等板块。
5. 应该如何看待AH股的相对性价比？
目前港股盈利预期趋势较A股占优，AH溢价处于合理区间靠上位置，因此我们维持港股略胜A股的判断。
6. 有哪些投资风险需要关注？
除了上述风险提示之外，投资者还需要关注全球经济环境、地缘政治风险、市场流动性等因素对投资的影响。
结论:
中国资产重估行情已进入第二阶段，政策验证成为关键。投资者需要密切关注政策效果，并根据市场趋势选择合适的投资策略。四大投资主线，包括降息交易、景气交易、政策交易、盈利估值错配，将为投资者提供潜在的投资机会。把握行业分化，才能在市场波动中抓住机遇，实现财富增值。
